制度变革--中国证券市场重生的关键

Sunday, 05.10.2008

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鉴于中国资本市场的自身结构性问题，如何加速实施和推进中国资本市场实现战略转型成为关注的焦点，而制度建设是中国资本市场能否持续发展的关键。近年来中国制造业的发展成就中国经济大国的地位，而未来如何实现由经济大国转变成经济强国，发展金融业成为关键，其中资本市场将成为资源优化配置的重要平台。

我们必须清醒地看到经济全球化，直接作用的是各国之间的资源竞争日益激烈，而其中金融资源成为竞争的核心，中国需要加速完善金融体系，发展资本市场，有效分散风险，保持金融体系必要的流动性，实现经济增长的财富效应，促进资源的流动和优化配置。

中国经济能否真正崛起的关键在于如何发展证券市场，制度建设异常重要，而中国资本市场的定位是决定未来中国经济态势的关键。中国政府将资本市场发展提升到非常重要的地位，为此如何建设中国资本市场，使其成为全球核心的资产交易场所之一非常关键，资本市场的发展将决定未来人民币能否成为国际储备货币，中国金融体系成为全球金融体系的核心之一，同时决定人民币资产的定价权。

中国发展资本市场需要在国民经济保持稳健增长、经济规模持续增大和经济结构优化的基础上，建设以提高市场透明度为核心的资本市场法律体系和制度体系，而制度和法制建设是中国资本市场未来面临最严峻的挑战之一。

目前监管层正在不断完善中国证券市场的制度建设，近期中国证监会出台新政策，提高上市公司再融资门槛，在原有规定的基础上要求《上市公司证券发行管理办法》中确定的再融资公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%，而此前该比例为20%；同时允许上市公司实施半年度现金分红，为降低分红成本，允许上市公司中期进行现金分红的，其财务会计报告可以不经会计师事务所审计。证监会表示今后将进一步强化市场基础建设，积极引导和鼓励上市公司分红，促进建立符合中国国情的上市公司分红机制。

近期沪深证券交易所分别颁布《股票上市规则(2008年修订稿)》，新规则总结2006年以来上市公司信息披露规则执行与监管的经验，进一步健全上市公司信息披露和市场监管联动快速反应机制。新规则调整适用范围和适用对象，将为上市公司提供证券服务的中介机构纳入监管范围，同时新规则明确信息披露基本理念，强化公平披露，强化大股东的交易行为规范和诚信监管；同时新规则重点强化公司股东买卖本公司股份的守法合规性，要求上市公司董事会履行违法买卖股票收益上缴的监督和披露义务；另外新规则加强董、监、高的交易行为监管等。

自去年十月份以来，中国股市指数调整幅度已经达到70.6%，成为各国股市中指数调整幅度最大的国家。目前沪深两市2008年静态市盈率已经和标准普尔500大致相同，A+H类上市公司中股价差距缩小到1倍以下，部分公司已经出现股价倒挂现象，而一大批优质公司的静态市盈率在10倍左右，PB处于国际可比的合理区间，即使按照国际标准，A股股票的中长期投资价值也已经显现出来，部分股票估值甚至被严重低估。

无论从何种角度，A股的此轮调整已经非常充分，甚至是矫枉过正，大部分A股公司的股价已经具有估值基础和投资价值。然而近期A股市场仍然大幅震荡，指数运行难以企稳，其关键原因在于经过一轮大幅度调整以后，投资者信心严重受损，对影响股市未来发展的一系列宏观因素缺乏稳定预期。

因此监管层应努力帮助投资者理解影响股市未来发展的一系列重要问题，坚持市场化导向，合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏；以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据；鼓励和引导长期资金入市；逐步完善股票市场的内在稳定机制，继续强化资本市场基础性制度建设，着力解决影响市场稳定运行的体制性、机制性问题，形成稳定合理预期，消除投资者恐慌心态，将对稳定当前市场非常有益。

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