中国证券市场亟需以保护中小投资者利益为发展理念

Sunday, 05.10.2008

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目前中国经济的高速发展已经受到全球的关注，中国经济总量已经位居全球前四位，同时在中国崛起过程中，经济结构性问题比较突出，经济面临升级压力，而提升经济质量，突破制约中国经济的瓶颈以及解决社会焦点问题均指向中国把握世纪性发展机遇的关键点在哪里。在中国经济发展历程中，珍惜来之不易的发展机遇，完善中国金融市场尤其是资本市场将是未来中国经济顺利转型，科技技术提升的关键，而长期持续牛势格局的上升将为更多中国企业提供科技创新的资金，同样中国经济崛起需要证券泡沫的助力。

中国股市的此轮牛市始于2006年，但涨至2007年10月便开始绵绵下跌，而十个月股市跌幅达70.6%，广大投资者更是损失惨重，市场人气低迷，积重难反，而在股市暴涨暴跌过程中，市场运行和制度建设方面的旧存问题与新生矛盾进一步呈现。在中国股市的发展过程中，上市公司股票的估值和市盈率始终成为各方人士争论的焦点，更多观点认为中国股市的市盈率过高，而这种观点成为中国股市上升的关键阻力。我们认为需要客观综合分析中国A股市场估值，中国经济高速发展，上市公司的盈利能力将不断提升。对比美国和日本股市的制度结构和市盈率，我们发现美国和日本股市的估值不同，美国股市的平均市盈率为16-18倍左右，而日本股市的平均市盈率为80-90倍左右，从制度因素和制度结构考虑，中国股市保持较高市盈率是完全合理的，中国经济正处于崛起阶段，GDP的增长显著高于美国、日本等发达国家的增速，中国上市公司理应获得成长性和制度性溢价。

目前中国资本市场正在为过去监管体系的不完善付出代价，中国股市在短期之内深幅调整充分表明市场机制本身存在缺陷，而正是这种缺陷导致股市的暴涨暴跌，因此需要尽快完善资本市场制度，改进公司治理，而建立和完善资本市场机制成为中国证券市场健康发展的关键，根据市场发展的新形势进一步加强证券监管的协调和协同，强化监管体系的系统化建设成为当务之急。

同时随着证券市场规模不断扩大，市场深度和广度进一步拓展，不同部门在出台涉及证券市场的政策时需要统一规划，充分协调，中国政府曾要求各地区、各部门都要关心和支持资本市场的规范发展，在出台涉及资本市场的政策措施时要充分考虑资本市场的敏感性、复杂性和特殊性，并建立信息共享、沟通便捷、职责明确的协调配合机制，为市场稳定发展创造良好的环境和条件。从目前情况来看，要作到上述要求仍需不断努力。2008年6月11日中国A股创下年内最大单日跌幅，沪指跌破3100点，跌幅为7.73％，深成指跌8.25％，而央行上调存款准备金率1个百分点的政策是导致此次股市暴跌的重要原因之一。因此我们认为在当前资本市场发展态势下，统一协调资本市场、货币市场之间的政策，保护投资者利益，维护市场稳定非常重要，同时证券监管层在完善政策制定、发布和执行的机制，提高政策透明度、稳定性、连续性时，也需要提高政策运用、政策调控的艺术性。

中国目前流动性充裕，数据显示2008年6月末，国家外汇储备余额为18088亿美元，同比增长35.73%，上半年国家外汇储备增加2806亿美元，同比多增143亿美元。为抑制过剩流动性，中国央行多次上调存款准备金率，而事实证明针对流动性过剩问题，简单依靠提高存款准备金率收回流动性是不够的，中国政府应充分利用过剩流动性为中国崛起奠定基础，而化解过剩流动性的最佳方式是大力发展资本市场。

中国证券市场的制度变革使其在法律制度、交易规则、监管体系等各个方面的建设已经是一个初步符合国际标准的资本市场，中国证券行业经历惨痛的教训，经过大规模的清理整顿，2006年逐步走出低谷，而开启中国证券市场牛市格局的是股权分置改革，中国资本市场在基础层面上纠正扭曲的机制，与国际市场的股权结构基本保持一致。从行业的角度来看，中国证券市场的市值未来将加速扩大，随着中国逐渐由制造中心向以服务为导向的经济体转型，服务业今后将变得日渐重要，而金融服务业将成为国内股市市值扩张之路上的主要受益者之一。上述这些重大基础性制度建设和改革使中国资本市场在制度建设和运行模式上都更加符合市场规律，中国资本市场正在经历一个重大的变革期，中国资本市场的未来发展将直接影响到中国经济升级。面对今日遭受重创的中国股市，我们特别提醒的是对于目前中国证券市场的状态，从政府各管理机构到投资者需要清醒区分是机遇还是泡沫，珍惜中国证券市场世纪性牛市的发展契机。

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