探究中国股市暴跌的根源

Sunday, 05.10.2008

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从2007年10月至2008年9月，中国股市跌幅巨大，中国上证A股自6124点跌至1802点，跌幅达70.6%，而深幅下跌导致超过90%的投资者出现亏损，证券市场人气极度低迷，大量上市新股相继跌破发行价，中国证券市场正在逐渐丧失融资功能。

根据一项针对七十万股民的大调查显示，从2007年1月1日起至今，参与调查的投资者中亏损者比例达到92.51%，盈利的投资者仅有4.34%，勉强保本的投资者为3.15%；同时调查显示亏损的投资者中有59.98%人目前亏损占其金融财产的50%以上，有14.50%的人亏损占其金融资产的40%，有11.43%的人亏损占其金融资产的30%，有5.74%的人亏损占其金融资产的20%，有2.46%的人亏损占其金融资产的10%，有5.89%的人亏损占其金融资产的10%以下。究竟何种原因导致中国股市投资者如此大范围的亏损呢？调查显示，82.66%的投资者认为是中国A股市场调控及监管有问题而导致他们亏损，10.39%的投资者认为他们对宏观经济和个股基本面研究不透彻而导致出现亏损，另外有6.95%的投资者认为其亏损的原因是自己的炒股技术不熟练。

那么又是何种原因导致A股大幅下跌呢？调查显示81.85%的投资者认为中国A股市场调控及监管有问题，而这是导致A股大幅下跌的最主要原因，有12.22%的人认为最主要原因是中国经济前景不明朗，3.42%的人认为是外围金融市场动荡，还有2.51%的人认为最主要原因是油价持续上涨。我们认为，中国股市的大幅下跌充分暴露出中国证券市场缺乏制度建设，在监管体系方面仍存在很多漏洞，而制度环境建设的缺陷已经严重制约市场的进一步发展。

首先中国证券市场在新股发行制度方面存在漏洞，一级市场零风险加剧二级市场的动荡。从二级市场来看，新股发行之前会有大量资金抽离，而资金锁定期满后又会有大量资金回流，从而加剧二级市场的动荡，并对银行的流动性也产生极大的负面影响，而这也是造成股市暴涨暴跌的原因之一。以引发本次股市暴跌的导火索中石油首发融资668亿为例，以16.7元的高价发行，上市首日最高涨至48元，之后一路下行并将中国股市带入深渊，其根本原因就在于中国股市的发行制度存在较大问题。中国证监会之前曾表示证监会将按照市场实际需求情况，将进一步深化发行制度改革，尤其是要完善新股发行方式，努力缩小一、二级市场价差，研究措施提高中小投资者中签率。从二级市场看，完善新股发行制度，缩小一、二级市场价差意味着申购新股将不存在高额利润，资本就不会过度追逐，从而使二级市场上的资金供应量保持稳定，增加二级市场的流动性。

我们认为中国股市的新股上市应进行市场化发行，对股票的审核、市赢率由市场决定，树立以保护个人投资者利益为理念的监管与运行机制。其次中国证券市场存在严重的内幕交易与股价操纵现象，某些人通过基于信息不对称的内幕交易，使其它投资者处于不利地位而成为受害者，扭曲市场运作，严重损害证券市场的公开、公平原则，因此打击证券内幕交易已成为中国证券监管机构面对的重要问题。目前证监会制定的内幕交易和市场操纵的认定标准《内幕交易认定办法》和《市场操纵认定办法》已在业内试行一段时间，《内幕交易认定办法》对内幕人的认定进行细化，而《市场操纵认定办法》将一些典型的操纵手法，如虚假申报、抢先交易、蛊惑交易、特定交易、尾市交易操纵等行为纳入认定范围，处理包括内幕交易、虚假交易、操控价格、操纵证券市场、披露虚假资料等证券市场上的违规行为。中国证监会表示对股市中的内幕交易、市场操纵等违法行为加大惩处力度是今后对上市公司监管的首要重点。

中国的资本市场属于新兴与转轨并存的市场，过去中国经济在从计划体制向市场体制转型的过程中，忽视资本市场的制度建设，而中国证券市场的惨烈下跌教育证券市场的每个参与者。目前中国经济结构也面临突破瓶颈的关键时刻，中国经济能否把握世纪性发展机遇，资本市场的发展成为关键，中国股市的长期繁荣依靠制度建设进行保障，而严刑峻法是未来资本市场持续发展的核心动力。

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